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业绩增长符合预期，涨价红利初现。上半年总销量621.30万千升，同比下降1.5%，主要是受到东北市场容量下滑、竞争加剧的拖累，平均销售价格提升13.0%（去年同期仅 3%）。ASP大幅提升是由部分产品调价，中高档啤酒产品销售占比增长导致，表明产品价格的增长成为驱动业绩增长的主要动力，再次印证了公司产品组合提升战略的有效性。上半年销售费用率也从去年同期16.1%下降至14.6%，销售费用控制初见成效。

第三，内外部条件改善使得风险偏好回升从汇率层面来看，2018年Q2人民币受到中美关系紧张的影响大幅贬值后，汇率维持在6.8以上的水平，19年初受到美元指数向下震荡部分影响，以及美联储预期偏鸽派、加息阶段进入尾声，人民币外部环境改善、汇率下调企稳。从国内市场情绪来看，2019年市场流动性预期趋于宽松，自1月4日央行宣布下调准备金率1个百分点，资金面趋于宽松；同时，科创板在今年上半年不断推进的消息也提升了市场对于未来的预期。

Chin Ping Chia表示，如果中国市场继续自由化，中国股票--A股和其他股票类别可能占MSCI新兴市场指数的40%以上。虽然当中国的风险敞口增加时，新兴市场国家的风险可能会变得更加集中，但纳入A股有助于打开通往近年来无法进入的中国部分地区的大门，这种变化可能带来潜在的机会。

公司孖展业务已引入自动化管理和模型测算，并自2016年起主动先于市场进行规模压缩及风险管控，今年上半年孖展规模恢复增长5.4%， 但因公司着重质优蓝筹股且融资成本上升，期内孖展融资利息收入为5.23亿港元，同比下降37.3%。近日香港证监会已就证券公司孖展借贷设7个指引做出为期两个月的咨询，我们预计公司该块业务风险管控到位，LTV等指标均在指引之下，预计不受监管政策改变影响，但下半年市场陷入调整，预计孖展规模逊于上半年且融资成本上升，对孖展业务收入预测下调。

外资A股“定价权”日益增强国信证券认为，从外资持股市值占A股总市值的比重看，虽然整体目前仍是不到2%的水平，但该比例持续上升，说明外资持续布局A股的思路始终没变，其在A股市场上的“话语权”也是与日俱增。数据显示，目前国内基金持仓占A股的比重在3%左右，当然这是全部基金的持仓占比，如果只看主动型偏股基金的仓位，占比大概在1.9%左右，而且从2018年下半年开始主动型偏股基金持仓占A股比重持续下降，按照这个趋势，2019年外资持股占比很可能会与国内机构势均力敌。

非标方面，6月委托贷款减少827亿元，信托贷款增加14亿元，未贴现的银行承兑汇票减少1311亿元，整体呈现出减少的趋势。同比而言，今年6月非标融资较去年同期少减4791亿。华泰宏观团队认为，非标融资继续同比少减，体现去年低基数影响及政策边际缓和，近期信用债融资意愿降低也使得部分企业转向非标融资。